Vinod Khosla: Nilai AI dari Pemakaian, Bukan Harga Saham

Vinod Khosla, miliarder pendiri Sun Microsystems dan pendukung awal OpenAI, menegaskan ledakan AI tidak diukur dari harga saham, melainkan dari pemakaian nyata. Ia memakai jumlah token sebagai angka utama, saat lima raksasa teknologi menanggung arus kas bebas minus sekitar 31 miliar dolar AS pada kuartal ketiga.

Pernyataan itu disampaikan Khosla dalam wawancara di acara Deirdre Bosa Live milik Yahoo Finance pada Selasa (10/11/2026). "Bukan harga, tapi pemakaian aktual," kata Khosla.

Angka yang ia pakai adalah token, potongan teks yang diproses model AI. Menurut ukuran itu, boom AI berjalan sungguhan. Sebagian besar uang perusahaan teknologi mengalir ke daya komputasi yang disewa laboratorium AI untuk menjalankan chatbot, dan penjualan mereka melesat.

Arus Kas Big Tech dan Beban Belanja Infrastruktur AI

Wall Street masih memperdebatkan apakah AI adalah gelembung. Sebagian besar kekhawatiran berpusat pada siapa yang membayar pembangunannya.

Perusahaan yang memimpin pembangunan infrastruktur berbelanja lebih cepat daripada kas yang masuk ke bisnis mereka. Arus kas bebas gabungan Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, dan Oracle turun ke sekitar minus 31 miliar dolar AS pada kuartal ketiga, menurut Goldman Sachs.

Angka itu berbalik dari posisi positif 37 miliar hingga 62 miliar dolar AS per kuartal sepanjang 2025. Artinya, lima perusahaan terbesar di dunia kini menguras kas untuk membangun kapasitas komputasi.

Belanja besar itu adalah taruhan bahwa orang akan memakai AI. Khosla menilai pasar saham bukan tolok ukur yang tepat untuk menguji taruhan tersebut.

"Kalau melihat lalu lintas internet, Anda tidak bisa tahu di mana gelembungnya," ujarnya. Ia membandingkannya dengan era dot-com.

Data yang ia tunjuk: porsi orang Amerika yang online terus naik melewati kehancuran dot-com, dari sekitar 43 persen pada 2000 menjadi 59 persen pada 2002, meski Nasdaq Composite kehilangan 78 persen.

Angka itu bersumber dari Bank Dunia dan International Telecommunication Union. Pemakaian internet tidak pernah bermasalah. Yang bermasalah adalah pembangunan berlebih.

Pelajaran Dot-Com: Serat Optik Menumpuk, Bandwidth Murah

Perusahaan telekomunikasi menghabiskan lebih dari 500 miliar dolar AS untuk memasang serat optik. Sekitar 85 persen di antaranya tidak terpakai, dan biaya bandwidth anjlok 90 persen, menurut riset Kai Wu, pendiri Sparkline Capital.

Corning, pembuat kaca serat optik, jatuh 99 persen dari 2000 ke 2002. Saham itu baru melampaui puncak dot-com pada Februari, sebulan setelah menandatangani kesepakatan senilai hingga 6 miliar dolar AS untuk memasok serat bagi pusat data AI Meta.

Lonjakan AI kemudian lebih dari menggandakan harga saham Corning hingga akhir Juni. Sejak itu, sahamnya melepas lebih dari separuh kenaikan dan ditutup Selasa mendekati puncak 2000.

Bandwidth murah menjadi hadiah bagi pemain berikutnya. Netflix dan Meta "datang dan mulai memakainya," kata Wu dalam podcast Stocks in Translation milik Yahoo Finance.

Alphabet, Meta, dan Netflix, yang belum tercatat di bursa saat Nasdaq memuncak, telah menambah lebih dari 5 triliun dolar AS nilai pasar sejak perdagangan pertama mereka. Cisco kini bernilai sekitar 174 miliar dolar AS lebih rendah dibandingkan puncaknya pada 2000, menurut perhitungan Yahoo Finance.

Peran pun berbalik. "Alih-alih Global Crossing, sekarang kita punya Google," kata Wu.

Token dan Harga Model: Sinyal Pemakaian yang Dipegang Khosla

Pola bandwidth itu sudah muncul di AI. OpenAI memotong harga model Luna sebesar 80 persen setelah peluncuran, dan "kami melihat pemakaian naik hampir 10 kali lipat," kata CFO Sarah Friar di acara yang sama.

Jika sejarah berulang, pemenang adalah mereka yang memperlakukan AI sebagai bahan baku murah, bukan sebagai barang mewah. Riset Wu menemukan pengadopsi awal AI "lebih tersebar merata di berbagai sektor" dibandingkan saham infrastruktur.

"Seluruh bidang kedokteran adalah area aplikasi yang sangat besar," kata Khosla.

Bedanya, cip AI masih langka. "Akan ada kelangkaan silikon selama beberapa tahun," ujar Khosla.

Namun cip aus dalam hitungan tahun, bukan dekade, kata Wu. Itu memberi pembangun waktu lebih pendek untuk menutup belanja mereka.

John Chambers, yang memimpin Cisco melewati masa boom dan bust dot-com, mengatakan kepada Sozzi Unleashed bulan ini bahwa ia memperkirakan "kecelakaan besar" juga terjadi kali ini, karena "pasang naik tidak mengangkat semua perahu."

Dampak bagi Investor dan Sektor yang Paling Terpapar

Bagi investor, perdebatan ini menentukan cara membaca laporan keuangan perusahaan teknologi. Belanja modal besar tidak otomatis menjadi sinyal bahaya jika pemakaian ikut naik.

Sebaliknya, pendapatan laboratorium AI menjadi indikator yang lebih relevan. Penjualan kuartalan OpenAI melonjak hampir 50 persen menjadi 10 miliar dolar AS, angka yang menunjukkan permintaan nyata di sisi pengguna.

Ada beberapa hal yang perlu dicermati dari pergeseran ini:

• Arus kas bebas negatif Big Tech menunjukkan beban belanja infrastruktur yang belum kembali.
• Pemakaian token dan pendapatan laboratorium AI menjadi ukuran permintaan yang lebih langsung.
• Kelangkaan cip memberi pembangun waktu terbatas untuk menutup investasi.
• Pemotongan harga model AI terbukti mendorong lonjakan pemakaian.

Khosla menempatkan penggunaan sebagai variabel yang lebih jujur daripada sentimen pasar. Namun ia juga tidak menutup mata pada risiko struktural: pasokan cip yang ketat dan umur perangkat keras yang pendek.

Chambers memberi peringatan lebih keras. Menurutnya, gelombang investasi besar selalu menyisakan korban, sekalipun teknologi yang mendasarinya bertahan.

Yang Dinanti Setelah Gelombang Belanja AI

Sejarah dot-com memberi dua pelajaran yang saling bertentangan. Pemakaian internet tumbuh tanpa henti, tetapi pemasok infrastruktur seperti Corning dan Cisco justru lama tertinggal.

Khosla menempatkan AI pada jalur yang sama: pemakaian akan terus naik, sementara penilaian pasar bisa bergejolak. "Ini bukan soal harga, ini soal pemakaian aktual," ujarnya.

Yang belum terjawab adalah siapa yang akan menjadi Netflix atau Meta di era AI, yakni pemain yang memanfaatkan infrastruktur murah untuk membangun aplikasi besar.

Wu menyebut adopsi AI sudah menyebar lintas sektor lebih cepat daripada adopsi infrastruktur. Khosla menunjuk kedokteran sebagai contoh area aplikasi raksasa yang belum tergarap penuh.

Sementara itu, pasar akan terus memantau arus kas lima raksasa teknologi pada kuartal-kuartal berikutnya. Jika belanja tetap besar sementara pemakaian terus naik, argumen Khosla mendapat pembenaran.

Jika tidak, peringatan Chambers soal "kecelakaan besar" akan lebih sering dikutip.

Analisis Redaksi

Argumen Khosla kuat karena bertumpu pada data pemakaian, bukan narasi. Internet memang tidak pernah kehilangan pengguna saat Nasdaq ambruk 78 persen. Namun ia juga terlalu cepat melompat dari pemakaian ke nilai investasi.

Masalahnya ada pada timing dan struktur biaya. Serat optik yang menumpuk membuat bandwidth murah bagi generasi berikutnya, tetapi Corning butuh lebih dari dua dekade untuk kembali ke puncaknya. Pemegang saham yang masuk di titik salah tetap rugi, sekalipun teknologinya menang.

Cip AI menambah satu variabel yang tidak ada di era serat optik: perangkat kerasnya aus dalam hitungan tahun. Pembangun tidak punya kemewahan menunggu dua dekade untuk menuai hasil. Karena itu, peringatan Chambers bukan sekadar nostalgia dot-com.

Yang paling jujur dari pernyataan Khosla adalah pengakuannya soal kelangkaan silikon. Itu menunjukkan ia melihat risiko di sisi pasokan, bukan hanya di sisi permintaan. Pasar sebaiknya membaca dua angka sekaligus: pemakaian token dan arus kas bebas. Keduanya bercerita tentang hal berbeda, dan keduanya sama pentingnya.

Sumber: worldbank.org