Nvidia Terlalu Besar untuk Gagal? Jaringan Pembiayaan AI yang Picu Risiko Sistemik

Nvidia menghadapi dua tekanan sekaligus: dugaan skandal yang menyeret CEO Jensen Huang dan jaringan pembiayaan AI senilai ratusan miliar dolar yang kini diawasi Federal Reserve. Para analis menilai Nvidia tidak "terlalu besar untuk gagal" seperti bank, tetapi dampaknya bisa mengguncang pasar.

Kekhawatiran itu muncul setelah serangkaian laporan media soal hubungan Huang dengan seorang perempuan yang menurut The New York Times diduga menjadi mata-mata untuk China. The Wall Street Journal melaporkan dewan direksi Nvidia bersiap menyingkirkan Huang. Perusahaan belum memberi komentar atas laporan tersebut.

Dugaan Skandal Jensen Huang dan Tekanan di Dewan Direksi

Huang, yang ikut mendirikan Nvidia pada 1993, kini dalam sorotan FBI, Kongres, dan dewan direksi perusahaan. The New York Times pada Rabu melaporkan Huang juga menjalin hubungan gelap dengan seorang eksekutif di perusahaan itu.

Dewan direksi Nvidia menyatakan tetap percaya pada kepemimpinan Huang. Namun laporan The Wall Street Journal yang menyebut persiapan pencopotan sang CEO membuat pasar bereaksi keras.

Saham Nvidia sudah turun 27% dari puncaknya pada 6 Oktober hingga penutupan Rabu. Pada perdagangan setelah jam pasar, sahamnya anjlok lagi 8%. Penurunan itu terjadi di tengah penilaian ulang besar-besaran terhadap sektor AI setelah kemenangan mengejutkan Partai Demokrat pada pemilu sela 3 November.

Analis LSEG memperkirakan pendapatan Nvidia masih akan lebih dari dua kali lipat pada tahun fiskal berjalan, lalu kembali berlipat ganda dalam dua tahun berikutnya. Proyeksi itu bertahan meski skenario terburuk, termasuk kemungkinan pencopotan Huang, kini dianggap terbuka lebar.

Pertanyaannya kemudian bergeser: bila masalah benar-benar menghantam Nvidia, seberapa jauh guncangannya bisa merambat ke sistem keuangan?

Nvidia sebagai "Bank Sentral AI" dan Jaringan Pembiayaan Melingkar

Nvidia telah menanamkan komitmen finansial ratusan miliar dolar ke perusahaan lain demi menumbuhkan industri AI. Karena itu, perusahaan ini mendapat julukan "central bank of AI".

Inti persoalannya adalah apa yang disebut pembiayaan melingkar. Nvidia berulang kali membantu menopang perusahaan AI kecil yang dikenal sebagai neocloud, yang membangun pusat data dengan chip Nvidia lalu menyewakan kapasitasnya ke perusahaan lain.

Dalam pengungkapan Juli, Nvidia menyatakan berkomitmen membeli hingga 36 miliar dolar layanan cloud dari perusahaan-perusahaan tersebut. Langkah itu memastikan pasokan pelanggan bagi chip AI Nvidia sekaligus memudahkan perusahaan kecil mendapat pembiayaan.

Komitmen lain yang tercatat:

• Jaminan bertahap senilai 105 miliar dolar untuk proyek pusat data besar di Ohio yang direncanakan OpenAI dan SB Energy, dengan syarat tertentu.
• Janji menopang hingga 125 miliar dolar dari program kredit 500 miliar dolar yang digelar firma keuangan Wall Street.
• Komitmen pembelian layanan cloud hingga 36 miliar dolar dari para neocloud.

Nvidia tidak mengungkap mitranya secara spesifik, tetapi sejumlah neocloud seperti CoreWeave dan IREN telah membuka hubungan mereka dengan perusahaan raksasa itu. Profesor keuangan Columbia Business School, Stijn Van Nieuwerburgh, memperkirakan total kewajiban tersebut mencapai 400 miliar dolar.

"Perusahaan harus berada di ambang kepunahan sebelum semua jaminan ini berada dalam bahaya," kata Van Nieuwerburgh, dikutip dari laporan CNBC.

Tekanan Mulai Terasa di Obligasi dan Saham Neocloud

Meski demikian, tekanan sudah terlihat pada mitra-mitra Nvidia. Biaya asuransi utang CoreWeave, yang diukur lewat credit-default swap, naik 94% atau hampir dua kali lipat dari 1 Oktober hingga 5 November sebelum akhirnya stabil, menurut data LSEG.

Harga obligasi konversi IREN yang jatuh tempo 2029 turun 23% pada 3-5 November, bersamaan dengan anjloknya harga saham perusahaan itu sebesar 26%.

Menariknya, harga saham sebagian besar neocloud justru pulih pekan ini saat saham Nvidia merosot. Pola itu menunjukkan investor untuk sementara menilai masalah Nvidia sebagai persoalan spesifik perusahaan, bukan gejala krisis sektor.

Namun para pejabat keuangan tetap waspada. Mereka memantau kemungkinan banyak faktor yang menopang ledakan AI berbalik arah secara bersamaan. Bila nilai chip GPU Nvidia jatuh, misalnya, investor akan bertanya apakah perusahaan yang berutang untuk membelinya mampu melunasi kewajiban.

Dalam skenario itu, bantuan finansial yang diberikan perusahaan teknologi besar kepada pihak lain justru berubah menjadi beban. Perusahaan teknologi akan mengalami masalah kredit bersamaan dengan penurunan nilai ekuitas mereka.

Peringatan IMF dan Pengawasan Federal Reserve

Direktur Asisten Dana Moneter Internasional (IMF) yang membawahi unit Analisis Pasar Global, Jason Wu, menyebut risiko itu nyata. Ia adalah penulis utama bab dalam laporan Stabilitas Keuangan Global IMF yang terbit Oktober.

Laporan itu memperingatkan meningkatnya leverage di kalangan perusahaan AI dan investor yang bisa memicu masalah lebih luas.

"Saya pikir itu kekhawatiran nyata karena ekonomi dan pasar keuangan berdiri di atas kaki yang sama, yang berarti penurunan bisa memiliki efek yang saling memperkuat di antara keduanya," kata Wu.

Data IMF menunjukkan perusahaan teknologi terbesar, yang disebut hyperscaler, melonjak dari hanya 1% penerbitan obligasi di pasar utang investasi senilai 15 triliun dolar menjadi 10% dalam dua tahun. Hedge fund dan investor ritel juga membuat taruhan berisiko semakin berisiko dengan berutang untuk membeli saham atau berinvestasi di fund yang mengandung leverage.

Federal Reserve dan lembaga keuangan lain mengawasi ketat pembangunan AI. Bahkan pada Juli, pejabat Fed sudah membahas kemungkinan "repricing aset secara luas" bila terjadi masalah di sektor AI.

Mantan regulator yang pernah memimpin FDIC, Sheila Bair, menegaskan Nvidia tidak "terlalu besar untuk gagal dalam pengertian bank sama sekali". Berbeda dari bank bermasalah, Nvidia tidak rentan terhadap hilangnya kepercayaan mendadak dan tetap memproduksi barang yang dicari pelanggan. Ekuitasnya yang besar menjadi bantalan.

"Nvidia ambruk akan menjadi peristiwa yang cukup seismik," kata Bair. Namun ia menekankan regulator perlu mencermati eksposur bank dan sistem keuangan yang lebih luas terhadap Nvidia dan perusahaan sejenis.

Pesaing Chip AI dan Batas Dampak Ekonomi

Hukum ekonomi dasar juga mendorong perusahaan lain masuk ke bisnis chip AI yang menguntungkan. AMD, Broadcom, Intel, Google, Microsoft, dan OpenAI semuanya tengah mengembangkan chip AI mereka sendiri, menurut Van Nieuwerburgh.

Seiring waktu, produk mereka bisa menggantikan chip Nvidia. Itu akan membatasi dampak ekonomi dari kemungkinan masalah di perusahaan tersebut.

Namun risiko bahwa perdagangan AI tiba-tiba membentur dinding tidak bisa sepenuhnya diabaikan. Van Nieuwerburgh berbicara kepada CNBC melalui Zoom dari sela-sela pertemuan dua bulanan pejabat keuangan di Basel, Swiss.

"Para bank sentral jelas sangat, sangat, sangat cemas soal ini dan berpikir keras tentang pertanyaan-pertanyaan tersebut," ujarnya.

Bagi pasar, laporan keuangan Nvidia pada Selasa menjadi ujian terdekat. Proyeksi pertumbuhan pendapatan yang masih kuat akan menjadi pembeda antara kepanikan jangka pendek dan krisis yang lebih dalam.

Analisis Redaksi

Kasus Nvidia memperlihatkan pola yang berulang dalam sejarah keuangan: ketika satu perusahaan menjadi simpul utama bagi aliran dana banyak pihak, risikonya berhenti menjadi urusan perusahaan itu saja. Julukan "bank sentral AI" bukan sekadar metafora. Nvidia memberi jaminan, membeli kapasitas, dan menopang pelanggan agar ekosistemnya tumbuh. Selama pertumbuhan berlanjut, rantai itu tampak produktif. Begitu satu mata rantai goyah, mekanismenya berbalik menjadi beban.

Perbandingan dengan krisis 2007-2008 memang tidak sepenuhnya tepat. Nvidia punya produk nyata, ekuitas besar, dan tidak bergantung pada kepercayaan deposan. Argumen Bair dan Van Nieuwerburgh bahwa total kewajiban 400 miliar dolar masih kecil dibanding kapitalisasi pasar 4 triliun dolar masuk akal secara aritmetika. Tetapi pasar keuangan tidak selalu bergerak dengan aritmetika. Yang menentukan adalah persepsi, dan persepsi bisa berubah jauh sebelum jaminan benar-benar jatuh tempo.

Yang lebih mengganggu adalah pengakuan IMF bahwa ekonomi riil dan pasar keuangan kini berdiri di atas kaki yang sama. Ketika hyperscaler menguasai 10% penerbitan obligasi investasi, ketika hedge fund berutang untuk membeli saham AI, dan ketika private credit yang relatif opak menyalurkan dana besar ke sektor ini, risiko berpindah dari portofolio investor teknologi ke neraca bank dan dana pensiun. Di titik itu, kerugian tidak lagi berhenti di meja para miliarder.

Dugaan skandal yang menyeret Huang menambah dimensi lain: risiko tata kelola. Sebuah perusahaan yang menjadi tulang punggung satu tema investasi global ternyata bergantung pada satu figur yang kini disorot FBI dan Kongres. Dewan direksi menyatakan percaya pada kepemimpinannya, tetapi laporan soal rencana pencopotan menunjukkan ketegangan internal yang belum selesai. Regulator tidak perlu menunggu jawaban atas semua tuduhan itu untuk mulai menghitung eksposur. Sebab bila guncangan datang, yang pertama terdampak bukan mereka yang paling paham teknologi, melainkan mereka yang memegang utangnya.

Sumber: imf.org